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貶值壓力減弱人民幣匯率彈性料增強

2月伊始，人民幣匯率走勢畫風突變。12日，人民幣對美元匯率中間價再跌270基點，連續(xù)第三日下調。機構研報指出，2019年人民幣面臨的外部貶值壓力減弱，但難逆轉為升值動力，未來走勢將更依賴基本面表現，預計人民幣匯率仍有輕度貶值壓力，大概率呈現雙向波動、彈性增大的走勢。

　　2月畫風突變

　　繼前一日調低414個基點后，2月12日，人民幣對美元匯率中間價再下調270個基點，設于6.7765元。2月以來，人民幣對美元中間價還未曾有過上調，累計下調超過700基點。

　　市場匯率表現同樣乏善可陳。2月1日，在岸人民幣對美元即期匯率跌336個基點；2月11日再跌413基點，日內最多時下跌超過500基點；12日，在岸人民幣最低至6.7965元，較1月末高點回調超過1000個基點。

　　2月人民幣匯率走勢開局不佳，與上個月的搶眼表現判若兩人。據統(tǒng)計，2019年1月，人民幣對美元中間價累計調升1607個基點，幅度為2.34%，創(chuàng)出有數據記錄以來的歷年1月份次佳表現。進一步統(tǒng)計顯示，進入2019年，人民幣中間價連升三周，其中第二周升值677基點，周升幅近1%；當周市場匯率升勢尤為凌厲，升值1163個基點，升幅達1.69%，創(chuàng)出2005年7月匯改以后的最大周升幅。

　　無論在2月初快速貶值，還是在1月凌厲升值的背后，美元都扮演著不可忽視的角色。美元指數自2018年12月中旬陷入回調，連續(xù)兩個月下跌，同期一些主要的非美貨幣對美元紛紛升值，構成前期人民幣對美元升值的重要背景。1月31日以來美元走勢峰回路轉，截至2月11日，美元指數已連漲8日，從最低95一線反彈到97上方，創(chuàng)下三年來最長連漲紀錄。面對美元強勢反攻，非美貨幣大多選擇回撤，人民幣順勢調整。香港市場上，離岸人民幣匯率自2月以來已連跌兩周，在岸人民幣在春節(jié)長假后則出現補跌。

　　看空美元為時尚早

　　2019年以來，人民幣匯率跌宕起伏，進一步驗證了美元對于人民幣對美元雙邊匯率的影響力。從美元角度來看，2019年人民幣匯率面臨的貶值壓力將有所減輕，但難言消退。

　　2018年末以來，越來越多的人開始看淡美元，理由主要有兩點：其一，美國經濟強勁增長可能難以為繼。其二，美聯儲可能提前結束本輪加息周期，甚至轉而開始降息。

　　以上兩方面理由均具有一定的合理性，且如果成立的話，對美元走勢將帶來深刻影響。若經濟增長的相對優(yōu)勢被削弱、利差擴張勢頭放緩甚至轉向收斂，勢必會減弱美元上行動力。但應看到，美國經濟增長只是放緩而不是陷入衰退，美聯儲對適時調整貨幣政策持開放態(tài)度并不意味著美聯儲會立刻結束加息甚至轉向降息。

　　結合最近一些經濟數據來看，美國經濟表現“一枝獨秀”局面并未發(fā)生改變，即便美國經濟增長有所放緩，但歐洲等其他一些經濟體增長放緩的跡象更明顯。同時，市場下調了對2019年美聯儲加息次數預測，但仍不排除美聯儲再加息一到兩次的可能性。美聯儲對美國經濟前景仍維持樂觀，反觀最近澳洲聯儲、英國央行、歐盟委員會等紛紛下調經濟增長預期，印度央行更是意外宣布降息，全球央行紛紛“唱鴿”的環(huán)境下，相對利差的前景對美元并不構成實質利空。

　　2019年全球經濟增長不確定性加大，避險情緒發(fā)酵也可能對美元起到支撐。在最近這輪美元上行背后，其避險價值就被視為一項重要買入理由。

　　總之，隨著美國經濟增長放緩、美聯儲加息節(jié)奏放緩，2019年美元可能難大幅上行，但全面看空美元為時尚早，并不排除美元會階段性走強。平安證券宏觀團隊指出，2019年美元指數走勢可能不會太弱，預計美元指數會圍繞95一線雙向盤整。

　　企穩(wěn)路仍長

　　1月人民幣對美元升值，也不僅僅是美元走弱的結果，全球貿易局勢有所緩和、春節(jié)前傳統(tǒng)結匯旺季等都不同程度地對人民幣升值起到推動作用，但這些都是短期因素，很難構成人民幣長期的升值動力。1月末以來，隨著美元重新走強，以及節(jié)前結匯等影響消退，人民幣出現回調并不奇怪。

　　往后看，不少機構認為，外部因素帶來的人民幣貶值壓力減輕，但仍可能造成持續(xù)擾動，人民幣匯率能否有效企穩(wěn)最終取決于經濟基本面。

　　從基本面角度看，國內經濟仍處于下行探底過程中，但宏觀政策的逆周期調節(jié)力度也在加大，政策托底經濟增長的局面已經形成，信用擴張出現了一些積極信號，基本面預期有望逐漸迎來觸底回升的過程。一些機構預計，到2019年年中，經濟底部將基本探明，基本面對匯率的支撐力度有望逐漸增強。

　　與美元基本面相比，當前中美經濟基本面仍有差異，美國經濟尚未顯現明顯回落，而中國經濟下行壓力在近一階段相對突出。2019年美聯儲仍可能再次加息，而我國央行自2018年以來已多次實施降準等操作，釋放流動性、放松貨幣的趨勢比較明確。

　　綜合來看，一方面，美元走勢等給人民幣匯率造成的外部壓力有所減輕，但難言消退；另一方面，人民幣匯率走勢的內在基本面有待進一步增強。人民幣貶值壓力最大的階段或許已過去，但企穩(wěn)過程預計不平坦，重新轉入趨勢性升值還不現實。走完“下行道”，人民幣可能趟進了“坑洼地”。2019年，人民幣匯率彈性料進一步增大。

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