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貿(mào)易數(shù)據(jù)增加升值壓力？
我們從最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)里面提煉出了這樣一些要點：銀行信貸和固定資產(chǎn)投資增速進一步放緩；未來將不會出臺進一步緊縮的政策——而更像是一腳穩(wěn)定的剎車；進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)將增加人民幣繼續(xù)升值的壓力；房地產(chǎn)市場表現(xiàn)穩(wěn)定。
銀行信貸和固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。自7月份以來，我們所觀測的所有有關中國的經(jīng)濟指標都出現(xiàn)了下降：我們看到信貸增長放緩，固定資產(chǎn)投資減少，尤其是我們的建筑施工指數(shù)出現(xiàn)了下降，還有一些相關指標，如進口、生產(chǎn)以及國內(nèi)原材料消費都出現(xiàn)了放緩。緊縮的宏觀政策顯然取得了其預期的成效，我們預計實際增長指數(shù)將在未來的一兩個季度內(nèi)進一步下滑。
最近的情況表明，未來將不會出臺進一步緊縮的政策。中國人民銀行已經(jīng)通過三次提高法定準備金率凍結了過剩的資金；中國政府也采取了具體的房地產(chǎn)和建筑相關措施，同時兩次提高了利率。最主要的是，中國央行采取了直接“說服教育”的方法來減緩信貸增長，尤其是在房地產(chǎn)領域。
伴隨著主要宏觀數(shù)據(jù)的下滑，我們預計未來不會出現(xiàn)任何新的顯著收緊的調(diào)控措施——毫無疑問的是，政府機構在過去的兩個月里表現(xiàn)相對平和。然而，由于中國貨幣信貸年均增幅仍在15%左右運行，我們也相信中國政府部門在短期內(nèi)仍將不會放松對固定資產(chǎn)投資增長的遏制；換言之，我們預計中國人民銀行將繼續(xù)控制資本的流動，以防止出現(xiàn)信貸再度加速上升(并且或許更多是依靠控制法定準備金，而不會采取本外幣對沖的形式)。
中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)“硬著陸”。我們認為經(jīng)濟并沒有顯著過熱；企業(yè)經(jīng)營收入和利潤剛剛從2004年至2005年的慘痛的下滑中恢復過來，同時，企業(yè)的建筑和基礎設施支出也剛剛從長達兩年的停頓中漸漸恢復，停頓由上一輪緊縮政策所致。而且，扣除物價因素后，固定資產(chǎn)投資增幅遠低于2002年至2003年經(jīng)濟過熱期的投資增幅，而且進口增長，零售和電力生產(chǎn)情況所顯示的是需求的相對穩(wěn)定而不是強勁的加速增長。中國政府闡明的目標是使信貸和投資支出逐步放緩，而非急劇下降。
人民幣將面臨升值。中國政府不能夠堅決打擊需求增長的另一個原因是顯著增加的貿(mào)易順差，因為這樣做將進一步增加貿(mào)易順差，導致大規(guī)模流動資金涌入銀行系統(tǒng)。貿(mào)易數(shù)據(jù)也表明中國政府將愈加關注人民幣的匯率問題，允許人民幣在2007年里再度升值。
房地產(chǎn)市場表現(xiàn)穩(wěn)定。近來的一些房地產(chǎn)調(diào)控措施，如對房產(chǎn)市場征收20%的資本收益稅，以及限制非居民外國人買賣房屋等，加深了人們對房產(chǎn)市場將出現(xiàn)低迷的擔憂，同時實際建筑需求也將隨之萎縮。然而，總體的數(shù)據(jù)并不支持這些憂慮；因為有結果顯示，全國范圍內(nèi)的房屋及土地價格表現(xiàn)穩(wěn)健，對整體經(jīng)濟貢獻的增長率穩(wěn)定在個位數(shù)水平上。主要的投機問題存在于一線城市的高端市場——主要是上海(已于去年大幅拋售)、北京和深圳——上述地區(qū)是中國少數(shù)真正需要采取反投機措施的地區(qū)。
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