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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

匯率變動(dòng)也須大智慧

　　自2002年至今，美元相對(duì)于其他主要貨幣的名義有效匯率，大約跌去25%左右。盡管如此，美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字卻繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)外貿(mào)易也是持續(xù)性逆差。這對(duì)于大量持有美元的國(guó)家，是一個(gè)相當(dāng)不利的結(jié)果。面對(duì)美元的持續(xù)下跌，我國(guó)是否有必要調(diào)整匯率？我認(rèn)為，結(jié)論應(yīng)該是肯定的。

　　首先，由于美元的持續(xù)貶值，已引發(fā)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備間接縮水。

　　其次，我們是否真需要如此高額的外匯儲(chǔ)備，無(wú)論如何，也要規(guī)避單一幣種的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間，要進(jìn)行反復(fù)權(quán)衡。

　　根據(jù)匯率理論，一國(guó)的匯率制度的變革，往往要分為幾個(gè)階段，經(jīng)過(guò)“固定匯率制度時(shí)期”、“有管理的浮動(dòng)匯率時(shí)期”，最后才會(huì)是“自由浮動(dòng)時(shí)期”。

　　可以認(rèn)為，我國(guó)當(dāng)前的“匯率形成”，是介乎于“固定匯率期”到“有管理的浮動(dòng)匯率期”的中間地帶，其特征是，外部的沖擊性動(dòng)因，表現(xiàn)為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)遭遇貿(mào)易持續(xù)順差、游資大量流入、本幣升值、本國(guó)央行的貨幣政策職能“部分喪失”，發(fā)生種種問(wèn)題。相反亦然。

　　對(duì)此，我們的對(duì)策，只能是通過(guò)不斷完善交易市場(chǎng)，并且逐步減少政府干預(yù)，逐漸擴(kuò)大本幣可浮動(dòng)的幅度，并由此逐步推進(jìn)市場(chǎng)走向“自由匯率”。

　　很久以來(lái)，除少數(shù)理論文章以外，可以認(rèn)定的是，我國(guó)從來(lái)沒(méi)有實(shí)行過(guò)真正意義上的“固定匯率制度”，即由國(guó)際貨幣基金組織所“定義”過(guò)的那種“固定匯率制度”，也沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)“定價(jià)過(guò)程”，因此，匯率問(wèn)題有點(diǎn)“假”。

　　事實(shí)上，我國(guó)實(shí)行的是某種介乎于“商務(wù)”與“國(guó)有制”體系下的“國(guó)家結(jié)匯制度”。通常由政府后來(lái)是央行　制定和調(diào)整外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，近似“匯率理論”中的“政府定價(jià)”。

　　與此同時(shí)，我國(guó)的“匯率”，則是特指按照國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，以本國(guó)貨幣供應(yīng)量來(lái)制訂出對(duì)海外貨幣的“平價(jià)”，由于市場(chǎng)匯率可在平價(jià)規(guī)定的一個(gè)“上下波動(dòng)范圍”內(nèi)進(jìn)行有限波動(dòng)，如果市場(chǎng)波幅過(guò)大，國(guó)家可以“平準(zhǔn)”，達(dá)到通過(guò)超量“結(jié)匯”以穩(wěn)定本幣不一定必然是人民幣，也可以是“錨幣”　的目的。

　　1997年亞洲金融危機(jī)之后，人民幣開(kāi)始“錨”死美元，外匯結(jié)匯的“非當(dāng)前市值”，由此得到增強(qiáng)。這個(gè)狀況，一直延續(xù)至今。當(dāng)然，根據(jù)貿(mào)易對(duì)象以及因進(jìn)出口物資不同、進(jìn)出口商身份不同，中國(guó)央行同時(shí)也擴(kuò)展了較為復(fù)雜的事實(shí)上“多重匯率制度”。只是對(duì)美元的名義比價(jià)，并無(wú)改變而已。

　　所以，當(dāng)前我國(guó)的匯率，有著“多重計(jì)算”的方法，其中，基本匯率是主要部分；此外就是“結(jié)匯”成本的附加部分。今年以來(lái)，由于人民幣的堅(jiān)挺，結(jié)匯的“附加部分”已經(jīng)很�。熆梢�(jiàn)的現(xiàn)象是“倒匯黃�！钡臏p少　，相關(guān)“管制”近期大多被廢止。

　　實(shí)際上，當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)或降低，人民幣出現(xiàn)較大的波動(dòng)時(shí)，我國(guó)央行所實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，這就是由央行定價(jià)，商業(yè)銀行進(jìn)行實(shí)施，對(duì)此，四大國(guó)有商業(yè)銀行，就會(huì)成為“外匯池”。

　　但是，這也不是“完全”的“干預(yù)匯率”，因?yàn)�，在�?guó)際市場(chǎng)，是以“銀行間貨幣交易”的“加權(quán)平均價(jià)格”來(lái)計(jì)算“核心匯率”；各大市場(chǎng)之間，所交易的匯率，通常不會(huì)過(guò)分背離這個(gè)“核心匯率”太遠(yuǎn)，以防范各種各樣的“金融工具”的投機(jī)性波幅。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，我國(guó)仍然面臨進(jìn)一步“匯率制度改革”。其特征是應(yīng)該成立具有公司法人資格的外匯交易商，進(jìn)一步參與商業(yè)銀行間的外匯交易，以釋放金融系統(tǒng)的交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期來(lái)看，外匯僅在銀行間進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)較大，這不完全是“交易價(jià)格”，也有一個(gè)“交易方向單一”的問(wèn)題，比如，如果完全由商業(yè)銀行自主決定，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和居民的交易目標(biāo)，就會(huì)僅偏重于自身的利益，一旦發(fā)生“匯源枯竭”，就會(huì)產(chǎn)生很大的價(jià)格沖擊。

　　所以，引入海外交易商及民間交易商，由銀行業(yè)與交易商分頭交易，把收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分配，也需“大智慧”，過(guò)程比較遙遠(yuǎn)——在實(shí)際交易之中，由企業(yè)之間自行議價(jià)，才是可見(jiàn)的前景，并且也是比較實(shí)際的選擇。

　　可以這樣說(shuō)，在改革開(kāi)放的初期，我國(guó)外匯匱乏，為了促進(jìn)出口、增加外匯儲(chǔ)備，我們只能通過(guò)政府調(diào)整匯價(jià)，得到人民幣的一個(gè)合理值。如今，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)出現(xiàn)了貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的大幅增加，國(guó)外資本的大量流入，人民幣出現(xiàn)了升值壓力。面對(duì)這一新情況，只有開(kāi)放“政府定價(jià)”，可行的辦法，也許分為“三步走”。

　　其一，近期要確立以市場(chǎng)機(jī)制逐步替代政府管制，變“寬進(jìn)嚴(yán)出”為“嚴(yán)進(jìn)寬出”，加快匯率制度市場(chǎng)化改革的步伐。各商業(yè)銀行，也應(yīng)采取“隨行就市”的對(duì)沖策略，規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　其二，短期要堅(jiān)持漸進(jìn)以及有次序的原則，在國(guó)家外匯交易中心之下，建立外匯交易衍生工具，通過(guò)逐步放大匯率的波幅的辦法，來(lái)改善本幣的“彈性”。

　　其三，中期要引導(dǎo)“市場(chǎng)機(jī)構(gòu)”逐步替代“商業(yè)銀行”，調(diào)節(jié)用匯，以分散外匯的價(jià)格損失與收益。

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