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外匯市場震蕩 二季度人民幣NEER下跌2.7%
2016年第二季度，第一財(cái)經(jīng)研究院名義有效匯率（NEER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.7%，年內(nèi)下跌5.78%；第一財(cái)經(jīng)研究院實(shí)際有效匯率（REER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.36%，年內(nèi)下跌2.79%。
國內(nèi)來看，市場對于中國經(jīng)濟(jì)疲軟的預(yù)期導(dǎo)致人民幣一直存在貶值壓力。國際顯示，美聯(lián)儲的加息預(yù)期與英國“脫歐”事件是攪動第二季度國際外匯市場的主要因素。全球經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的不確定性將加深人民幣匯率波動。
跌勢不改
2016年第二季度，第一財(cái)經(jīng)研究院名義有效匯率（NEER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.70%，收于93.52點(diǎn)。6月NEER跌幅為2.33%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單月跌幅。
長期來看，2016年第二季度人民幣對一籃子貨幣的名義有效匯率延續(xù)了自“8·11匯改”以來的貶值態(tài)勢，年內(nèi)指數(shù)跌幅達(dá)到5.78%，6月30日當(dāng)日指數(shù)較去年同期下跌9.52%。
2016年第二季度，第一財(cái)經(jīng)研究院實(shí)際有效匯率（REER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.36%，收于101.90點(diǎn)。6月REER跌幅為2.06%，同為年內(nèi)最大單月跌幅。
從長期趨勢來看，人民幣對一籃子貨幣的實(shí)際匯率較名義匯率表現(xiàn)平穩(wěn)。REER年內(nèi)跌幅為2.79%，6月30日當(dāng)日指數(shù)較去年同期下降3.3%。
從人民幣對一籃子貨幣幣值變化來看，人民幣對日元貶值幅度最大，為10.98%；人民幣對英鎊的升值幅度最大，為3.99%（見圖）。
截至第二季度末，人民幣對美元匯率季內(nèi)下跌0.64%，年內(nèi)下跌1.93%；同期美元指數(shù)[1]季內(nèi)上漲1.23%，年內(nèi)下跌3.10%。5月美元指數(shù)月內(nèi)上漲3.32%，這是自2015年12月聯(lián)儲啟動加息周期以來最大單月漲幅。
與此同時，人民幣對美元中間價的波動率（滾動窗口為30天）不斷攀升。NEER指數(shù)與SDR貨幣籃子的波動率出現(xiàn)背離，NEER波動率高于SDR貨幣籃子波動率。全球匯率市場近期也出現(xiàn)一些違背傳統(tǒng)智慧的現(xiàn)象,實(shí)踐中利率平價理論似乎不再成立。
市場紀(jì)要：不平靜的世界
自2016年起，第一財(cái)經(jīng)研究院NEER指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)5.78%，6月30日當(dāng)日指數(shù)較去年同期降幅更是達(dá)到9.52%。我們認(rèn)為，人民幣對一籃子貨幣貶值既有國內(nèi)因素也有國際因素存在。
從國內(nèi)情況來看，截至2016年第一季度，中國季度GDP同比增幅已連續(xù)十個季度有所下降，財(cái)新發(fā)布的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也多月處于榮枯線以下。5月份，《人民日報(bào)》刊登權(quán)威人士文章，分析中國經(jīng)濟(jì)將長期處于L型走勢。市場對于中國經(jīng)濟(jì)疲軟的預(yù)期導(dǎo)致人民幣一直存在貶值壓力。
國際的情況則更為復(fù)雜。在2016年第二季度，美聯(lián)儲的加息預(yù)期與英國“脫歐”事件是攪動國際外匯市場的主要因素。
美聯(lián)儲在5月18日公布了４月貨幣政策會議紀(jì)要，態(tài)度由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”。市場對于美聯(lián)儲在年中加息的預(yù)期致使美元指數(shù)一路上行，人民幣對美元匯率隨即走跌。雖然美元指數(shù)的上升趨勢隨后被６月初一份糟糕的就業(yè)報(bào)告所逆轉(zhuǎn)，但美聯(lián)儲的加息節(jié)奏將持續(xù)成為人民幣匯率下行的風(fēng)險來源。
6月24日，英國公布公投結(jié)果為“退歐”，引起外匯市場軒然大波。英鎊在公投結(jié)果之后大幅下挫，而美元、日元以及黃金價格高漲，暗示全球避險情緒上升。令人印象深刻的是，在英國“退歐”之后的一個星期內(nèi)，人民幣對一籃子貨幣的名義與實(shí)際匯率均表現(xiàn)穩(wěn)定。這很大程度是由于指數(shù)成分貨幣在英國“退歐”之后的表現(xiàn)不一，但中國實(shí)行的資本流動管理也起到了一定的緩沖作用。即使如此，英國與歐盟還未就“退歐”程序開始進(jìn)行談判，市場在未來仍將面臨巨大的不確定性，若避險情緒進(jìn)一步升溫，大量資金將向所謂的“避風(fēng)港”聚集。
在6月最后一天，離岸人民幣對美元的即期匯率在不到半小時內(nèi)急跌約400個基點(diǎn)，這戲劇性的一幕緣于外媒報(bào)道央行愿意年內(nèi)讓人民幣對美元貶值至6.8。央行隨后出面澄清，在岸與離岸人民幣匯率回升。該事件說明人民幣還未完全釋放貶值壓力，并且市場對于央行的匯率管理路徑極為敏感。
人民幣指數(shù)與匯率管理動態(tài)
2015年8月11日以來中國人民銀行采用了新的人民幣對美元中間價形成機(jī)制，即“收盤價+穩(wěn)定一籃子貨幣匯率變化所需的調(diào)整”的機(jī)制。通過回測，我們發(fā)現(xiàn)參考一籃子貨幣將給央行更加靈活的操作空間。當(dāng)美元波動異常時，一籃子貨幣的波動將主導(dǎo)中間價的設(shè)定，穩(wěn)定市場預(yù)期；而當(dāng)一籃子貨幣波動加劇時，美元中間價的設(shè)定則可以起到平抑一籃子貨幣波動。
2016年4月外匯儲備增加了70.89億美元，以SDR計(jì)價則減少了86.91億SDR；5月減少了279.32億美元，以SDR計(jì)價則增加了34.90億SDR；6月增長134.26億美元，以SDR計(jì)價增長了148.67億SDR。
注：[1]由于美元指數(shù)（USDX）是7×24小時的實(shí)時指數(shù)，為了科學(xué)地使用美元指數(shù)（USDX）與人民幣對人民幣指數(shù)各成分貨幣中間價進(jìn)行對標(biāo)研究，第一財(cái)經(jīng)研究院將美元指數(shù)（USDX）的取價時間統(tǒng)一為北京時間9點(diǎn)整，這樣可以解決美元指數(shù)周內(nèi)漲跌幅和人民幣指數(shù)周內(nèi)漲跌幅比較時，由時差導(dǎo)致的問題。
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