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浮動(dòng)匯率一石二鳥(niǎo) 何樂(lè)而不為
中國(guó)財(cái)長(zhǎng)金人慶與央行總裁周小川近日破天荒獲邀參加七國(guó)(G7)財(cái)經(jīng)首長(zhǎng)會(huì)議。雖然匯率問(wèn)題沒(méi)放在正式議程中，更沒(méi)有印在晚宴的精美菜單上，想必在賓主之間客氣的對(duì)話與磋商中難避此題。
首先，從經(jīng)濟(jì)角度而言，雖然世界經(jīng)濟(jì)在2004年度的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但地平線上浮現(xiàn)了令人不安的陰云。美國(guó)的聯(lián)邦預(yù)算赤字與經(jīng)常賬戶(hù)巨額逆差，以及國(guó)際油價(jià)的飆漲，可能推動(dòng)通貨膨脹與利率水平的大幅上升，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)與就業(yè)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)逆差已超過(guò)6000億美元，占GDP的5%以上，歷史上未曾有過(guò)如此大的失衡。雖然外國(guó)資本源源不斷地流入美國(guó)，美元在過(guò)去兩年中還是不可避免地持續(xù)走弱。但美元相對(duì)于歐元的大幅貶值迄今對(duì)美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)不平衡并沒(méi)有產(chǎn)生明顯的校正性影響，原因在于日本、中國(guó)與墨西哥的貨幣跟著美元亦步亦趨，美元按貿(mào)易加權(quán)的匯率貶值程度其實(shí)不大，意味著美元需要進(jìn)一步大幅走弱。美元的崩潰將使通貨膨脹的預(yù)期更趨惡化，導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，從而使美國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景轉(zhuǎn)趨暗淡。
基于對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，美國(guó)、G7與IMF都把注意力投向了中國(guó)。中國(guó)是全球第三大貿(mào)易國(guó)。美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)不平衡大約1/5源自中國(guó)。而人民幣匯率與美元掛鉤，所以人民幣重估與升值的呼聲不絕于耳。
其次，從政治層面考慮，美國(guó)的總統(tǒng)大選已進(jìn)入白熱化階段。制造業(yè)勞工失業(yè)、白領(lǐng)服務(wù)職位外包流入印度與中國(guó)、經(jīng)常賬戶(hù)巨額逆差、油價(jià)等問(wèn)題相互交織，刺激了美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義情緒？陀^公允而論，布什政府雖在國(guó)際安全與軍事上強(qiáng)硬蠻橫，但在國(guó)際貿(mào)易政策上總體而言還算理性溫和。國(guó)會(huì)、勞聯(lián)與五花八門(mén)的游說(shuō)組織與特殊利益集團(tuán)一直圍繞中國(guó)匯率問(wèn)題糾纏不休。2004年前三季度布什政府就曾兩度否決了專(zhuān)門(mén)針對(duì)中國(guó)匯率的歧視性貿(mào)易提案。問(wèn)題是在選戰(zhàn)難分難解之際，白宮會(huì)不會(huì)在保護(hù)主義勢(shì)力面前屈服？
美國(guó)作為中國(guó)舉足輕重的經(jīng)濟(jì)伙伴，其對(duì)于人民幣匯率的立場(chǎng)與要求不管合理與否，中國(guó)自然不可全然漠視。更為重要的是，從中國(guó)自身利益出發(fā)，也非常必要重新評(píng)估現(xiàn)行匯率機(jī)制。
無(wú)論從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是中國(guó)的國(guó)情來(lái)考慮，人民幣與美元掛鉤的固定匯率制都不合時(shí)宜，也難以維系。它的一個(gè)根本性缺陷是使中國(guó)作繭自縛，喪失了貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。
現(xiàn)行匯率制度對(duì)中國(guó)造成的困擾，在此輪宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱中表現(xiàn)無(wú)遺。在固定匯率下，國(guó)際收支持續(xù)盈余與資本流入，不可避免地導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣與信貸過(guò)度擴(kuò)張，從而引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與通貨膨脹。事實(shí)表明，央行的對(duì)沖操作難以消除外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)迅猛增長(zhǎng)而產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)。國(guó)內(nèi)銀行體系越不健全，風(fēng)險(xiǎn)管理與信貸配置的能力越弱，國(guó)際收支盈余最終誘發(fā)過(guò)熱與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)就越大。政府宏觀調(diào)控行政手段主要針對(duì)特定的所謂過(guò)熱行業(yè)，但整體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過(guò)多才是真正癥結(jié)所在。
遺憾的是，在名義匯率穩(wěn)定與國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定之間，中國(guó)選擇了前者而犧牲了后者。而通貨膨脹壓力的不斷上升，導(dǎo)致了人民幣真實(shí)匯率的升值，事實(shí)上已損害了中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，使得維持固定匯率的惟一理由也喪失殆盡。而與此同時(shí)，還授人以柄，讓美國(guó)與國(guó)際上許多人平白無(wú)故地指責(zé)中國(guó)維持“人為低估”的固定匯率以圖不公平競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在過(guò)去兩年國(guó)內(nèi)關(guān)于人民幣匯率的辯論中，認(rèn)為浮動(dòng)匯率必將導(dǎo)致人民幣大幅升值，從而必將降低出口競(jìng)爭(zhēng)力的意見(jiàn)廣為流行。正是這種對(duì)人民幣必然大幅升值的不合理預(yù)期與對(duì)人民幣升值的非理性恐懼，妨礙了中國(guó)及時(shí)果斷地改革匯率制度。
雖然一年前調(diào)整匯率的時(shí)機(jī)更佳，但現(xiàn)在行動(dòng)也猶未為晚。主動(dòng)放棄固定匯率，采用有管理的浮動(dòng)匯率可使中國(guó)重新得到對(duì)貨幣供應(yīng)的自主控制權(quán)，將大大提高包括利率工具在內(nèi)的貨幣政策有效性，從而減少政府實(shí)行宏觀調(diào)控時(shí)對(duì)傳統(tǒng)行政手段的依賴(lài)，有利于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定。靈活匯率制度也可幫助中國(guó)有效應(yīng)對(duì)包括原油價(jià)格在內(nèi)的各種負(fù)面沖擊，改善貿(mào)易條件。中國(guó)在履行WTO協(xié)議方面的成績(jī)舉世共睹，而人民幣匯率的市場(chǎng)化可進(jìn)一步遏制全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力，化解各種因匯率引起的貿(mào)易摩擦，有利中美關(guān)系良性發(fā)展。
中國(guó)主動(dòng)采用靈活匯率，既符合本國(guó)最佳利益，又可在國(guó)際上得分，如此一石二鳥(niǎo)之舉，何樂(lè)而不為？
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