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09年投資機(jī)會逐漸顯現(xiàn) 下半年美元開始貶值
“我們預(yù)計(jì)2009年上半年與下半年將呈現(xiàn)不同的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢。短期內(nèi)投資回報(bào)率將受到一系列負(fù)面影響，股票和信貸產(chǎn)品會出現(xiàn)較大的波動性，但在2009年的某一時(shí)點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)的消散和去杠桿化壓力的減輕，投資機(jī)會將逐漸顯現(xiàn)。在這樣的背景下，我們認(rèn)為價(jià)值型股票，基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)以及高評級債券較具投資價(jià)值！边@是花旗銀行對2009年全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的概括。
2009年中國GDP增長率8.2%
目前全球金融體系正面臨著巨大的壓力，從2007年4月爆發(fā)以來的次貸危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。花旗認(rèn)為2009年全球經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入收縮狀態(tài)。金融行業(yè)調(diào)整與恢復(fù)的深度、范圍和速度仍然是影響市場的不確定因素！凹词沟2009年下半年，經(jīng)濟(jì)收縮的速度有可能放緩，在2010年經(jīng)濟(jì)如預(yù)期恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)增長率可能仍會在低位徘徊。”
顯然，花旗對于全球經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢較悲觀。對于全球經(jīng)濟(jì)增長率與通脹率的預(yù)測，花旗認(rèn)為2009年全球GDP增長率在0.5%，到2010年恢復(fù)到2.6%；2009年的全球通脹率在2.5%、2010年的通脹率為2.6%。其中，2009年GDP出現(xiàn)負(fù)增長的地區(qū)為美國、歐洲、日本、新加坡。
2009年GDP增長率保持領(lǐng)先地位的依然是中國，花旗投資研究部認(rèn)為不僅保八沒問題，而且會略高，達(dá)8.2%。
花旗亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為：“我們相信中國政府有能力實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)增長”，他表示，“財(cái)政收入和國企利潤在GDP中所占比重居高不下，而大部分固定資產(chǎn)投資和銀行資產(chǎn)仍由國家控制，可見，盡管經(jīng)濟(jì)改革已有數(shù)十年，但國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的能力并未削弱！
A股開始復(fù)蘇房市繼續(xù)下跌
盡管中國GDP能夠保八，但是企業(yè)利潤下滑無法避免，也就是說GDP可能軟著陸，但企業(yè)盈利只有硬著陸。
黃益平認(rèn)為，中國在1998-1999年間和2002年遭遇了兩次通縮問題，通縮的原因在于出口疲軟、生產(chǎn)過剩。而現(xiàn)在外需的疲軟態(tài)勢比過去10年中任何時(shí)候更為嚴(yán)重，所以出口減少造成的產(chǎn)能過剩和通縮問題在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。而通縮對企業(yè)盈利而言是利空消息。
對于中國股市的判斷，黃益平似乎還不敢非常確定，他說，“股價(jià)漲跌的因素更為復(fù)雜。盡管肯定會受收入不佳等負(fù)面影響，但流動性相對充足、經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期、估值便宜及風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)等將可能是重大利好因素。市場或在今年上半年就開始復(fù)蘇！
對2009年的房地產(chǎn)市場，他認(rèn)為受累于收入增速減緩，失業(yè)率上升等因素，房市將進(jìn)一步下滑。
2009年下半年美元走上貶值道路
2008年的金融海嘯引發(fā)了外匯市場的劇烈震蕩，不少投資者蒙受損失。2009年的外匯市場，能否恢復(fù)平靜？美元、人民幣是貶值還是升值？這對于有外匯理財(cái)打算的投資者至關(guān)重要。
來自花旗投資研究部的觀點(diǎn)是，2009年美元會走上貶值道路。但是，在2009年前半年前由于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒以及停滯的信貸市場將支撐美元和日元的升值。之后，當(dāng)市場充斥著過多流動性以及在長期基本面明朗化之后美國對外赤字的擔(dān)憂會迫使美元走上貶值道路。
由于日元套息交易平倉可能延續(xù)到2009年，這將進(jìn)一步推動日元的升值，且升值動力甚至大于美元,在2009年日元可能升至80兌1美元。
但是，如果日元升值過度損害日本的出口依賴型經(jīng)濟(jì)，日本決策者可能會干預(yù)貨幣市場，維持國內(nèi)出口在全球市場中的競爭力，這將減緩日元升值速度和幅度。
歐元區(qū)和英國經(jīng)濟(jì)的低迷程度更甚于美國，給歐元與英鎊帶來下行壓力。
亞洲貨幣則很可能會繼續(xù)大于下滑趨勢。花旗分析師認(rèn)為，韓元、印尼盧比和印度盧比將會是最脆弱的貨幣，因?yàn)檫@些國家面臨著更大的外部融資風(fēng)險(xiǎn)。至于中國人民幣，花旗認(rèn)為人民幣不會大幅貶值，因貶值將引來亞洲出口國家互相壓價(jià)，有損亞洲經(jīng)濟(jì)；另外還將加劇資本外逃，不利于穩(wěn)定股市與樓市；然而大幅升值又不符合中國自身的利益，預(yù)計(jì)人民幣將維持穩(wěn)步的小幅升值。
商品價(jià)格下滑和減息預(yù)計(jì)會在短期內(nèi)給澳元蒙上一層陰影，但至2009年下半年，澳元可能會小幅升值。
看好基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)及高評級債券
盡管全球經(jīng)濟(jì)在2009年將處于無可阻擋的衰退周期，但從投資的角度出發(fā)，花旗看好價(jià)值型股票，基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)以及高評級債券。
目前，全球主要國家都已宣布各項(xiàng)財(cái)政刺激計(jì)劃，且偏重于基礎(chǔ)設(shè)施支出。2008年年中美國所采取的減稅和與消費(fèi)者相關(guān)的刺激計(jì)劃證明只能產(chǎn)生暫時(shí)的利益，因此各國政府希望通過基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出衰退。1970年以來，政府投資在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中所占份額一直處于下降的狀況，現(xiàn)在對基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資將會帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益和生產(chǎn)力。
除此之外，花旗看好高評級債券，不看好國債和政府債券；ㄆ毂硎荆骸霸谌蛐越(jīng)濟(jì)衰退浪潮中，2009年企業(yè)基本面可能會繼續(xù)惡化，盈利出現(xiàn)下降，從而引發(fā)違約率的大量攀升，導(dǎo)致信貸息差急劇擴(kuò)大。但是即使明年企業(yè)基本面繼續(xù)惡化，但隨著去杠桿化壓力減輕，投資級債券的需求和價(jià)格升高，從而導(dǎo)致投資級債券和主權(quán)債之間的信貸息差減少。目前優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價(jià)被過度壓低，估值極具吸引力，同時(shí)不存在出現(xiàn)較高違約率的潛在風(fēng)險(xiǎn)，顯現(xiàn)出一定的投資價(jià)值！
就國債和其他政府債券而言，現(xiàn)在的估值水平與其他優(yōu)質(zhì)的投資選擇相比，已經(jīng)毫無優(yōu)勢？紤]到經(jīng)濟(jì)展望不甚樂觀花旗表示對高收益?zhèn)⒉豢春，高收益(zhèn)`約率可能會增加。
“市場好的時(shí)候，大家都不愿意聽分析員的話，市場不好的時(shí)候，誰都愿意聽分析員！比疸y財(cái)富管理研究部亞太區(qū)主管兼亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師浦永灝在發(fā)布2009年瑞銀環(huán)球展望時(shí)就曾如此調(diào)侃。
對于2009年的形勢，瑞銀用了“謹(jǐn)慎前進(jìn)”幾個(gè)字，瑞銀認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將陷入深度衰退，新興市場也會受制于全球經(jīng)濟(jì)長期低迷。浦永灝向理財(cái)周報(bào)記者詳細(xì)分析了亞洲市場尤其是中國市場的多種問題。
亞洲經(jīng)濟(jì)增長將放緩
但不會陷入衰退
“對于中國的情況，我們覺得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑速度非？欤嚨南、發(fā)電的消耗都是負(fù)增長。中央政府也在出臺一些政策，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑是很明顯的。”浦永灝說。
浦永灝認(rèn)為，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，消費(fèi)者信心越來越低迷，企業(yè)價(jià)值信心包括中國的PMI指數(shù)（采購經(jīng)理指數(shù)）也在惡化。所以現(xiàn)在看來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化程度，還沒有看到什么時(shí)候見底。
“房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)領(lǐng)頭羊，房地產(chǎn)能不能止住，能不能讓它真正的穩(wěn)定下來，不是完全靠補(bǔ)貼的，主要還是經(jīng)濟(jì)大的方面。”
浦永灝還認(rèn)為中國的貨幣政策還有繼續(xù)放松的余地。亞洲經(jīng)濟(jì)增長將明顯放緩，但不會陷入衰退。在實(shí)際GDP增幅的預(yù)測方面，瑞銀預(yù)測，中國2009年GDP的增幅將在7.8%。
瑞銀報(bào)告認(rèn)為，在亞洲，值得關(guān)注的有兩大國，一個(gè)是中國，另外一個(gè)是印度。這兩個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都已經(jīng)放緩，而印度的經(jīng)濟(jì)有望率先出現(xiàn)回暖，在亞洲地區(qū)第一個(gè)提速。
A股操作要謹(jǐn)慎
應(yīng)圍繞政府刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃
“對股市來說，瑞士、英國等全球的股市，現(xiàn)在的股指從過去的30年來評估，已經(jīng)是具有長期投資價(jià)值。這并不等于說我們告訴你這是底部，我們也不知道是不是，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的惡化，2009年可能還有新的底部出現(xiàn)！逼钟罏f。
瑞銀董事、中國區(qū)研究主管梁忠說：“2009年A股市場整體表現(xiàn)要好于2008年，A股市場將受到兩股力量的上下擠壓，市場走勢的關(guān)鍵在于哪種力量占上風(fēng)，政府刺激政策將逐步改變預(yù)期！
市場在2007年10月中旬見頂，而上市公司盈利預(yù)期在2008年3月中旬才開始調(diào)降，市場提前基本面5個(gè)月左右。
“基本面什么時(shí)候見底？”梁忠說，“我們的觀點(diǎn)是2009年一季度很可能是最壞的情況，以后在2009年三季度開始有所好轉(zhuǎn)，這主要是基于我們對于中國政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的判斷。我們看好的行業(yè)，主要有兩部分。第一是一些防御性的行業(yè)，包含日常消費(fèi)，像醫(yī)療。第二，我們認(rèn)為2009年投資重點(diǎn)側(cè)重在政府刺激經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大內(nèi)需所受益的行業(yè)上，比較重點(diǎn)的是基礎(chǔ)建設(shè)，建筑、建材和機(jī)械類的行業(yè)！
梁忠給投資者的建議是，應(yīng)該緊緊圍繞政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，來安排自己投資的領(lǐng)域。
而浦永灝則說：“投資者可以做不同的估算。目前來說也不易大規(guī)模的減倉，因?yàn)槲覀冇X得2009年第一季度經(jīng)濟(jì)情況可能是最壞的，股市已經(jīng)體現(xiàn)了，但我們會不會走出通縮，什么時(shí)候走出通縮，市場還沒有完全的考慮進(jìn)去，所以還是應(yīng)該謹(jǐn)慎的操作！
美元、日元已經(jīng)超買，歐元可能反彈
2008年下半年，隨著對信貸危機(jī)的擔(dān)憂日益加劇、大宗商品價(jià)格全線下滑，匯率市場嚴(yán)重失衡的現(xiàn)象得到迅速調(diào)整。
在風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高漲下，大量資金涌向美元，同時(shí)因償還日元信貸而推動美元兌日元走強(qiáng)，并使匯市進(jìn)一步調(diào)整。
浦永灝說：“從今后來看，我們不能預(yù)測外匯市場到底什么時(shí)候能夠反彈，反彈幅度有多大。但它的匯率的基本面跟現(xiàn)場事實(shí)的匯率，總是圍繞基本匯率上下波動的。到去年的時(shí)候，我們覺得美元應(yīng)該超賣的，但是市場進(jìn)一步把美元推進(jìn)，但最終它還是回來了。”
“我們認(rèn)為，美元可能已經(jīng)超買了，歐元可能反彈。為什么會這樣？從兩個(gè)因素來看！逼钟罏f，“一個(gè)是美國有雙赤字，歐洲沒有。二是歐洲的央行的貨幣政策比較謹(jǐn)慎，不像美國數(shù)量化的放松貨幣政策。美國到了極端的時(shí)候，就會采取這種方法，大量的印刷鈔票。從這個(gè)意義上來說，我們認(rèn)為美元現(xiàn)在已經(jīng)超值了，甚至對澳元、對加元都有下跌的空間！
瑞銀認(rèn)為，日元現(xiàn)在也是超買了，日本銀行可能會干預(yù)。隨著市場情緒改善，2009年日元勢必也將走軟，由于日本基本面不存在通脹問題，因此在可預(yù)見的未來，日本央行不太可能加息，而且，日本經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，強(qiáng)勢日元只會對出口行業(yè)造成打擊。
年末大宗商品價(jià)格回升
謹(jǐn)防黃金走軟
瑞銀研究報(bào)告指出，市場對大宗商品的需求很明顯在下滑，預(yù)計(jì)2009年上半年多數(shù)商品的價(jià)格仍將面臨壓力，尤其是基本金屬。
同時(shí)新興市場在全球大宗商品需求中所占比重越來越大，這無疑有助于緩解經(jīng)濟(jì)衰退給大宗商品價(jià)格帶來的嚴(yán)重打擊。另一方面，由于美國消費(fèi)急劇收縮，商品價(jià)格的反彈空間應(yīng)有限。因此，瑞銀預(yù)計(jì)2009年大宗商品價(jià)格將小幅回升，但卻不是新一輪牛市的開始。
瑞銀預(yù)計(jì)，到2009年底，石油價(jià)格將再度上探每桶85美元的水平。從2008到2009年，全球石油消費(fèi)并不會有什么變化，而且瑞銀預(yù)計(jì)非傳統(tǒng)石油的邊際生產(chǎn)成本將維持在每桶80美元左右。
此外，當(dāng)避險(xiǎn)情緒升高的時(shí)候，黃金的表現(xiàn)通常會超過其他大宗商品以及其他資產(chǎn)類型。然而，考慮到通脹持續(xù)回落、美元走強(qiáng)，至少在短期內(nèi)黃金價(jià)格能夠持穩(wěn)就很不容易。瑞銀認(rèn)為，一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于正常，黃金價(jià)格就可能走軟。
“舉世蕭條，中國經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身！苯衲1月初，招行資金交易部市場分析室的分析師們就全球及中國經(jīng)濟(jì)走勢、外匯市場、債券市場發(fā)布了宏觀預(yù)測。
招行相關(guān)分析師對理財(cái)周報(bào)表示，目前他們對這些市場的研判仍持原有觀點(diǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷深度調(diào)整
中國難以獨(dú)善其身
“2008年下半年，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體事實(shí)上都已陷入衰退，預(yù)計(jì)在2009年，衰退仍將持續(xù)，并可能進(jìn)一步惡化，美、歐、日將同時(shí)陷入衰退，這在二戰(zhàn)后是極為罕見的。”招商銀行(600036,股吧)相關(guān)報(bào)告對2009年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了預(yù)測，資金交易部市場分析室分析師劉東亮如此表示。
劉東亮認(rèn)為，最樂觀的情況是，美國經(jīng)濟(jì)有可能在2009年下半年觸底，但真正實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇可能要等到2010年。倘若考慮到目前嚴(yán)重的失業(yè)對消費(fèi)和產(chǎn)出的打擊，全球經(jīng)濟(jì)此輪衰退甚至完全有可能會持續(xù)到2010年以后。
對于中國經(jīng)濟(jì)，招行資金交易部市場分析室分析師劉俊郁表示：“我們認(rèn)為，受益于政府大規(guī)模的擴(kuò)張性財(cái)政政策及寬松性貨幣政策，2009年中國GDP增速預(yù)計(jì)會保持在7%以上的水平，但貨幣及財(cái)政政策并不具有持久作用，由此而產(chǎn)生的產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)增長方式及結(jié)構(gòu)調(diào)整將是2009年中國經(jīng)濟(jì)亟待解決的問題。”
2009年中國經(jīng)濟(jì)是以“V形”、“L形”還是“U形”運(yùn)行，從去年開始經(jīng)濟(jì)學(xué)界就有各種不同的猜想。招行認(rèn)為，2009年將是經(jīng)濟(jì)“U形”筑底期，2009年下半年或2010年上半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望在低谷企穩(wěn)，但本輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期要到2010年之后。
上半年可能再次重演“通縮”
招行策略報(bào)告提出：1998年與2001年的“通縮”在今年上半年有可能再次重演。
招行對比了1998年亞洲金融危機(jī)和2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后通縮發(fā)生的背景，認(rèn)為與今年的環(huán)境很相似。
“回顧我國近十年的通縮，均與外部環(huán)境受沖擊導(dǎo)致總需求下降有較大的關(guān)系。而從傳導(dǎo)的路徑來看，一般是：外部經(jīng)濟(jì)沖擊——總需求下滑——PPI出現(xiàn)通縮——通縮從PPI傳導(dǎo)CPI。”劉俊郁說。
“對于2009年物價(jià)走勢，我們認(rèn)為由于2009年CPI翹尾因素預(yù)計(jì)大部分月份處于負(fù)值區(qū)間，CPI走勢事實(shí)上取決于2009年的新漲價(jià)因素的增長幅度。在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，特別是國際大宗商品及食品價(jià)格進(jìn)一步回落的趨勢下，2009年的新漲價(jià)因素估計(jì)不會有較大的提升動力。我們預(yù)計(jì)未來CPI仍將低位徘徊，在上半年出現(xiàn)通縮的可能性較大！
但招行也認(rèn)為，2009年的通縮不會像1998年和2001年持續(xù)那么久，原因是目前看到的物價(jià)下跌實(shí)際上還是來源于翹尾因素及大宗商品價(jià)格的下滑，未來隨著小麥(資訊,行情)主產(chǎn)區(qū)旱情的持續(xù)及節(jié)后中央一號文件的利多影響，糧食價(jià)格有可能出現(xiàn)上揚(yáng)局面，會對CPI產(chǎn)生一定的支撐作用。
招行預(yù)計(jì)通縮將會在2009年第三季度結(jié)束，但前提條件是中國不會出現(xiàn)如1998年因總需求不足而導(dǎo)致的“物價(jià)——產(chǎn)出”螺旋下降的“惡性循環(huán)”。
債市增幅放緩
信用違約高發(fā)
對于債市的走勢，劉俊郁認(rèn)為：“2009年中國債市將維持上漲趨勢，但增幅將有所放緩。”
“原因主要有兩個(gè)：一是在整體經(jīng)濟(jì)面疲軟的情況下，債券的升溫主要來源于前期高票面利率的債券的升幅，2008年基本上已經(jīng)預(yù)支了2009年降息所帶來的升幅，2009年的上升空間有限；二是目前債券收益率已經(jīng)接近銀行資金的‘機(jī)會成本’，即使進(jìn)一步降息，債券收益率的下降空間也有限！
雖然招商銀行認(rèn)為2009年債券將維持供不應(yīng)求的局面，致使債市將維持上漲趨勢，但招行同時(shí)也表明，信用市場整體風(fēng)險(xiǎn)將有所加大。“在經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，預(yù)計(jì)2009年債券信用市場發(fā)生違約事件的概率大大加大，2009-2010年將是信用違約事件高發(fā)期。”
看多美元
看空商品貨幣
負(fù)責(zé)招行外匯研究的分析師劉東亮對2009年全球外匯形勢進(jìn)行了分析。他表示：“到2009年中，全球?qū)㈤_始經(jīng)歷一段罕見的低利率時(shí)期，主要貨幣的利率或?yàn)闅v史最低，或?yàn)閼?zhàn)后最低，英鎊利率可能降至1％甚至更低，歐元利率將降至2％以下！
美元走勢無疑已成為目前市場最大的分歧點(diǎn)。劉東亮說：“我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，美元整體上仍將有不錯的表現(xiàn)，甚至有進(jìn)一步上漲的空間。兩大因素將會在中期內(nèi)決定美元的走勢，一是避險(xiǎn)情緒，二是利率前景！
“如果全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)不出現(xiàn)明顯的緩解跡象，則避險(xiǎn)情緒就不會消退，美元整體上仍可期待較好的表現(xiàn)，也許不會重現(xiàn)2008年下半年的強(qiáng)勁漲勢，但至少目前我們不贊成看空美元的策略。美元指數(shù)在突破90后仍有上行空間，最高目標(biāo)甚至可看到100關(guān)口！眲|亮如此預(yù)測美元走勢。
對于歐元、英鎊，劉東亮認(rèn)為：“預(yù)計(jì)歐元在2009年會振蕩偏弱，年中有重試1.23低點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而英國經(jīng)濟(jì)的前景較歐洲大陸可能更為暗淡，預(yù)計(jì)英鎊仍有創(chuàng)新低的風(fēng)險(xiǎn)，2009年甚至有跌向1.20一線！
對于日元，他認(rèn)為：“日元目前的上漲主要仍是受到避險(xiǎn)資金的推動。我們預(yù)計(jì)在中期內(nèi)，日元將繼續(xù)維持強(qiáng)勢，若美債收益率繼續(xù)走低，美元/日元甚至有向80一線運(yùn)行的可能！
對澳元、加元和紐元等商品貨幣，招行的看法并不樂觀！吧唐坟泿旁2008年出現(xiàn)了大幅下挫，但根據(jù)我們對商品貨幣與CRB指數(shù)的計(jì)算發(fā)現(xiàn)，商品貨幣可能仍有高估嫌疑。未來澳元、加元、紐元依然存在較大的下行壓力，澳元存在跌向0.5甚至更低水位的風(fēng)險(xiǎn)。”劉東亮對理財(cái)周報(bào)記者表示。
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